Инвестиционная идея - Х5: сила Икс!

Драйверы

ПАО «Корпоративный центр ИКС 5» по итогам IV квартала увеличило выручку на 22,3%, до 1,08 трлн рублей. Об этом говорится в сообщении компании.

Данные о выручке за IV квартал и статистика EBITDA по МСФО за III квартал соответствуют нашим прогнозам. При этом отмечаем существенный рост чистой рентабельности эмитента в последние месяцы. Мы полагаем, что ИКС 5 вновь получает традиционно благоприятный эффект от умеренного ускорения инфляции для продуктового ритейла.

Однако в 2025 году ожидается значительное ускорение прироста ИПЦ РФ, обусловленное, в том числе, ростом кредитных издержек, налогов, ослаблением курса рубля и подорожанием сырья на мировых рынках. На фоне увеличения процентных расходов и капитальных инвестиций это, по нашим оценкам, приведёт к заметному сокращению рентабельности бизнеса ИКС 5 в 2025–2026 годах.

По словам директора по корпоративным финансам и работе с инвесторами X5 Полины Угрюмовой, менеджмент «ориентируется на 6,5% рентабельности по EBITDA в ближайшие год-два». Наши прогнозы EBITDA компании на 2024 год и 2025 год составляют 261,9 млрд руб. и 285,1 млрд руб. соответственно, что соответствует 6,7% и 6% рентабельности.

Госпожа Угрюмова также сообщила (со ссылкой на ведущие рыночные СМИ), что всё, что компания выплатила «за эти несколько лет», будет в итоге «возвращено акционерам» в виде дивидендов, байбэка, выкупа оставшихся акций у голландской X5 Retail Group или совокупности этих вариантов. Компания планирует выкупить порядка 10,22% бумаг у нидерландской X5 (предполагается выкуп с дисконтом, окончательное решение будет принято правительственной комиссией).

На этом фоне мы возобновили учёт дивидендных выплат в оценке компании после периода неопределённости. Ранее президент компании Екатерина Лобачева, в мае 2024 года, упоминала, что X5 Group возобновит выплату дивидендов не раньше 2025 года. Учитывая комментарии Полины Угрюмовой и то, что чистый долг (без лизинговых обязательств) к EBITDA компании остаётся ниже 1х, ожидаем выплату дивидендов в размере 530 руб./ао по итогам 2024 года и 131 руб./ао по итогам 2025 года.

Первые дивидендные платежи по итогам прошлого года обычно проходят в июле-августе, отметила госпожа Угрюмова в январе, согласно сообщениям ведущих СМИ.

Оценка чистой прибыли повышена с 83,6 млрд руб. до 117,3 млрд руб. в 2024 году, а также с 76 млрд руб. до 119,3 млрд руб. в 2025 году. 

Среднегодовой прирост выручки ИКС 5 в 2024–2031 годах, по нашим расчётам, составляет 22%, что выглядит реалистично в условиях ожидаемой высокой инфляции и учитывая оценки менеджмента. Напомним, что по данным СМИ, руководство ИКС 6 планирует расти темпами не менее 17–18% в год в течение ближайших трёх лет за счёт развития магазинов разных форматов.

Учитывая улучшение сравнительного анализа компании и завершение процессов редомициляции, мы понизили дисконт-поправку на риски с 25% до 20%. Расчётное значение справедливой стоимости акций ПАО «Корпоративный центр ИКС 5» увеличено с 3338,18 руб./ао до 4819,23 руб./ао, что предполагает среднесрочный 51%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать». 

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ