Инвестиционная идея - Global Blue Group. Налоги? Не, не слышал

Драйверы

О компании

Global Blue Group (NYSE: GB) — крупнейший в мире оператор безналоговой (Tax Free) розничной торговли, играющий ключевую роль в процедуре возврата налога на добавленную стоимость. Компания также предлагает ряд дополнительных сервисов в сфере e-commerce и розничной торговли. Global Blue основана в 1980 году, штаб-квартира находится в Швейцарии.

В чем идея?

• Сильная рыночная позиция: Global Blue принадлежит 70% глобального рынка Tax Free торговли. Компания получает 15% от общей суммы возвращаемого налога на добавленную стоимость (НДС).
• Масштабирование рынка: к настоящему времени 72 страны внедрили систему возврата НДС для туристов.
• Объем рынка безналоговой торговли может значительно вырасти в ближайшие годы: в настоящее время для 48% всех покупок по модели Tax Free процедура возврата налога не производится из-за сложности процесса для конкретного потребителя и иных причин.
• Global Blue ожидает, что ее выручка после 2025 года будет расти на 8%–12% в год, а EBITDA достигнет более 50% от выручки.
• Активизация роста оборота безналоговой торговли в мире: если в феврале-январе 2024 года оборот составил 138% от уровня 2019 года, то в марте показатель увеличился до 145%.
• Изменение модели потребления: население США и КНР после пандемии стали тратить на крупные покупки в зарубежных поездках значительно больше, чем тратили до пандемии.
• Китай остается драйвером рынка Tax Free: в ближайшее время ожидается перезапуск европейских визовых центров, что может привести к росту туристического трафика из Китая в Европу.
• Ожидается, что мировой рынок персональных товаров класса люкс будет расти со среднегодовой скоростью 5,5%–6,5% до 2030 года и достигнет объема €560 млрд к концу прогнозного периода.

Почему нам нравится GLOBAL BLUE GROUP HOLDING AG?

• Причина 1. Бенефициар роста Tax Free торговли

Бизнес Global Blue построен вокруг розничной и электронной торговли (e-commerce) и подразделяется на три направления:

• Tax Free Shopping (безналоговая торговля). По итогам 3-го квартала 2023–2024 финансового года на этот сегмент пришлось 74,17% общей выручки компании.
• Added-Value Payment Solutions — предлагает туристам оплату покупок в национальной валюте;
• Retail Tech Solutions — представлен несколькими сервисами, среди которых: цифровая платформа возврата товаров для операторов электронной торговли, сервис генерации и отправки электронных чеков, платформа обратной связи с клиентами через комментарии и отзывы, а также некоторые другие услуги.

Несмотря на инновационность и высокие перспективы последних двух направлений, Tax Free Shopping остается ключевым сегментом деятельности компании, благодаря которому ее капитализация может значительно увеличиться в ближайшее время.

Суть бизнеса Global Blue в области Tax Free торговли состоит в предоставлении продавцам и покупателям цифровой инфраструктуры для возврата НДС при совершении покупок в юрисдикциях, где существует такая практика.

Основной целью безналоговой торговли является увеличение туристической привлекательности страны, поскольку возвратить налог за покупки могут только иностранные граждане. Безналоговая торговля особенно популярна в Европе, где ставки НДС по меркам США и других стран мира высокие. Минимальным значением НДС в Еврозоне является 15%, однако в отдельных странах ставки превышают 20%–25%.

В этой связи для стимулирования иностранцев совершать покупки была создана процедура возврата НДС, которую можно инициировать при выезде туриста из страны. На изображении ниже представлено схематическое описание этой процедуры и место Global Blue в ней.

Схематическое описание процедуры возврата НДС; источник: отчет компании

Так, потребитель совершает покупку с включенным в стоимость НДС и как иностранный турист получает от продавца специальную форму Tax Free. После подтверждения налоговым органом права лица на использование формы Tax Free происходит возврат уплаченного налога. По результатам процедуры возврата покупатель получает 70% от уплаченного НДС, а по 15% от суммы налога распределяются между продавцом и операторам Tax Free в качестве комиссии. Global Blue в данном случае выступает оператором процедуры возврата налога и соответственно зарабатывает на транзакции 15% от уплаченного НДС.

При этом важно отметить, что накопленная экспертиза и тесное сотрудничество с продавцами на протяжении последних десятилетий позволили Global Blue занять ключевое место на мировом рынке безналоговой торговли. Согласно данным компании, ей принадлежит около 70% этого рынка, что делает Global Blue незаменимым игроком отрасли.

Кроме того, с начала 1980-х годов по настоящее время произошел значительный рост числа стран, внедривших процедуры возврата НДС в той или иной форме. Если в 1980 году существовало лишь одно государство, в котором применялась эта процедура, то на текущий момент их количество достигло 72.

Несмотря на уже занимаемую высокую долю рынка Global Blue сохраняет значительный потенциал роста. Во-первых, компания пока представлена только в 43 из 72 юрисдикций, использующих процедуру возврата налога. Во-вторых, экономический потенциал безналоговой торговли на текущий момент раскрыт не полностью. По данным Global Blue, для 36% от совокупной стоимости покупок с возможностью возврата налога эта процедура не инициируется. Более того, пятая часть всех поданных форм для возврата налога по тем или иным причинам не удовлетворяется. Иными словами, процедура возврата налога в настоящее время успешно используется лишь для 52% всех покупок, к которым применима программа Tax Free.

На фоне значительных перспектив роста рынка Global Blue сообщила инвесторам долгосрочный прогноз в отношении своих финансовых показателей. Так, компания ожидает, что среднегодовой рост (CAGR) выручки в долгосрочной перспективе (после 2025 года) составит 8%–12%. При этом EBITDA прогнозируется на уровне более 50% от выручки.

Таким образом, Global Blue является крупнейшим в мире оператором торговли с предусмотренным возвратом НДС. Несмотря на уже имеющуюся у компании значительную долю рынка, значительные перспективы развития безналоговой торговли открывают перед Global Blue возможность дальнейшей экспансии за счет цифровизации и упрощения процедуры возврата налога.

• Причина 2. Ускорение торгового оборота после пандемии

Ключевым показателем роста бизнеса Global Blue является торговый оборот и количество покупок, совершаемых туристами. Из-за локдаунов и падения авиатрафика бизнес компании значительно сократился в период пандемии.

После завершения пандемии торговый оборот в странах присутствия Global Blue не сразу восстановился до уровней 2019 года. Однако, согласно последней статистике, в настоящее время европейские и китайские рынки безналоговой торговли переживают небывалый спрос, выражающийся в значительном росте оборота.

Так, данные Global Blue за март 2024 года свидетельствуют, что восстановление продаж продолжает ускоряться. Если в январе-феврале 2024 года объем совокупных розничных безналоговых продаж в мире превысил уровень 2019 года на 38%, то в марте 2024 года разница достигла уже 45%.

В Европе наибольший рост приходится на Францию, Испанию и Италию, где продажи в марте 2024 года увеличились по сравнению с 2019 годом на 60%, 52% и 35% соответственно. В азиатско-тихоокеанском регионе также происходит бурное восстановление. Розничные безналоговые продажи в Японии и Южной Корее в марте 2024 года достигли 235% и 127% от уровней 2019 года. Для Сингапура март 2024 года стал и вовсе переломным месяцем: объем розничных продаж составил 111% от уровня 2019 года по сравнению с 84% в феврале 2024 года.

Объем продаж в % по сравнению с уровнями 2019 году; источник: составлено автором

Если сравнивать вышеуказанный показатель со значениями 2023 года, то динамика роста будет выглядеть еще более впечатляющей. Так, оборот Tax Free торговли в Азиатско-Тихоокеанском регионе в марте 2024 года увеличился на 102% год к году, а в Европе — на 9%, где некоторое замедление активности возникло в связи с началом Рамадана (без этого фактора оборот увеличился бы на 13%). В мире рост составил 33% по сравнению с аналогичным периодом 2023 года.

Рост торгового оборота в марте 2024 года по сравнению с аналогичным показателем прошлого года; источник: составлено автором

Одним из ключевых драйверов текущего роста стал тот факт, что туристы стали больше тратить на зарубежные покупки, в том числе в зонах Tax Free торговли. Так, во время телеконференции с инвесторами по результатам девяти месяцев 2024 финансового года менеджмент Global Blue сообщил о том, что расходы граждан США в Европе в январе 2024 года достигли 290% от уровня 2019 года. Это произошло за счет роста туристического трафика, а также из-за того, что американцы в среднем стали тратить в Европе на 49% больше, чем в 2019 году.

Вместе с тем, потенциал роста торгового оборота на рынке Tax Free торговли еще не исчерпан. Китай остается значимым драйвером рынка по ряду причин. Во-первых, количество китайских туристов в Европе в январе 2024 года составило 49% от уровня 2019 года, при этом их расходы достигли 80% по сравнению с 2019 годом.

Во-вторых, по состоянию на февраль 2024 года в Китае все еще не были открыты все визовые центры, в связи с чем скорость оформления европейских виз оставалась низкой. По этой причине китайцы временно выбирают для путешествий другие направления, куда проездные документы можно оформить быстрее. Иными словами, когда европейские визовые центры в Китае будут перезапущены, поток туристов в Европу увеличится, что приведет к росту торгового оборота в регионе.

В-третьих, китайцы сохраняют высокую готовность к заграничным путешествиям. Согласно январскому опросу 10 000 граждан КНР от Global Blue, 76% респондентов ответили, что готовы путешествовать и совершать покупки за границей.

Таким образом, последние данные свидетельствуют, что рост торгового оборота в Европе и Азии продолжается, несмотря на достижение и превышение уровней 2019 года. Кроме того, стимулом дополнительного роста европейского торгового оборота может стать увеличение числа китайских туристов, которые сохраняют высокую готовность к путешествиям, однако сталкиваются с временными трудностями в оформлении европейских виз.

• Причина 3. Рост рынка товаров класса люкс

В большинстве случаев туристы инициируют процедуру возврата налога при покупке дорогих, люксовых товаров.

В этой связи одним из дополнительных факторов роста финансовых результатов Global Blue является динамика мирового рынка товаров класса люкс. Так, ожидаемый компанией до 2028 года ежегодный рост продаж на уровне 10%–14% (правый столбец на диаграмме ниже) будет примерно на 50% обеспечен ростом рынка люксовых товаров в те же годы.

Важно отметить, что зависимость бизнеса Global Blue от глобального рынка товаров класса люкс не является значительной проблемой, так как этот сегмент экономики отличается высокой устойчивостью к кризисным явлениям по сравнению с другими отраслями.

Так, исторически рынок товаров класса люкс демонстрирует высокую динамику роста с CAGR 6,7% с 2009 по 2019 годы, а также способность к быстрому восстановлению после кризисов: рост составил 32% в 2021 году и 22% в 2022 году.

Кроме того, рынок товаров люкс продемонстрировал устойчивость к высокой инфляции: в то время как общий рост цен в Еврозоне за последние четыре года составил около 20%, люксовые бренды в среднем подорожали на 27% за аналогичный период.

Инфляция в Еврозоне и рост цен на люксовые товары; источник: презентация компании

При этом исторические данные свидетельствуют, что между Tax Free торговлей и динамикой рынка люксовых товаров существует прямая зависимость: в странах, предоставляющих возможность возврата НДС, спрос на премиальные товары выше. Если рост люксового рынка в 2009–2019 годы в странах без налоговых льгот составлял в среднем 6,6% в год, то странах Tax Free торговли аналогичный показатель составлял 10%.

В целом, согласно данным Global Blue, мировой рынок персональных товаров класса люкс будет расти с CAGR на уровне 5,5%–6,5% до 2030 года и достигнет объема €560 млрд к концу прогнозного периода.

Рост рынка люксовых товаров; источник: презентация компании

Таким образом, из-за специфики бизнеса Global Blue показатели компании зависят от состояния мирового рынка товаров класса люкс. Исторические данные свидетельствуют о сильной устойчивости этого рынка к кризисным явлениям в экономике, а его относительно высокий прогнозируемый рост в ближайшие годы станет значимым драйвером роста результатов Global Blue.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ