Инвестиционная идея - ExxonMobil: ложка дегтя в бочке нефти

Драйверы

Обновление от 06.05.2025: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Мы подтверждаем рейтинг «Продавать» по акциям Exxon Mobil и сохраняем целевую цену на уровне $93,9. Даунсайд — 11,6%. Вышедшая на прошлой неделе отчетность за 1-й квартал показала нейтральную динамику выручки на фоне приобретения крупного нефтяника Pioneer Natural Resources, однако скорр. прибыль на акцию ожидаемо снизилась в годовом выражении. При этом в дальнейшем снижение финансовых результатов может быть более значимым, так как основное падение мировых цен на нефть началось во втором квартале из-за активизации торговых войн и более быстрого восстановления добычи со стороны ОПЕК+. На этом фоне, если цены на нефть не покажут заметного отскока, высока вероятность снижения темпов обратного выкупа акций со стороны Exxon Mobil, что, на наш взгляд, окажет негативное влияние на котировки.

Компания представила нейтральную отчетность по итогам 1-го квартала. Выручка нефтяника символически увеличилась на 0,1% г/г, до $83,1 млрд, а скорректированная чистая прибыль на акцию сократилась на 14,6% г/г, до $1,76. Отметим, что скорр. EPS оказался немного выше рыночных ожиданий.

Нейтральная динамика выручки, несмотря на снижение цен на нефть, связана с эффектом от покупки крупного нефтяника Pioneer Natural Resources. При этом снижение скорр. EPS Exxon Mobil вызвано более низкими ценами на нефть и сокращением маржинальности переработки в годовом выражении. 

Свободный денежный поток без учета изменений в оборотном капитале в 1-м квартале увеличился на 20,0% г/г, до $9,7 млрд. Рост скорр. FCF в первую очередь связан с эффектом от покупки Pioneer Natural Resources. При этом чистый долг с начала года вырос на 2,9%, до $19,0 млрд, — нефтяник отправляет все доступные средства на выплаты акционерам.

Exxon Mobil — дивидендный аристократ, компания поднимает дивиденды уже 42 года, а также регулярно проводит обратный выкуп акций. Прогнозный объем дивидендов на горизонте 12 мес. составляет $3,96 на акцию (3,7% доходности). Общая доходность дивидендов и обратного выкупа в 2025 году может составить 8,1% — нейтральное для сектора значение. При этом в случае сохранения текущей ценовой конъюнктуры высока вероятность снижения темпов обратного выкупа акций.

Объем добычи углеводородов в 1-м квартале увеличился на 20,3% г/г, до 4,6 млн б. н. э. в сутки. Преимущественно рост добычи объясняется консолидацией Pioneer Natural Resources.

Со 2-го квартала финансовые результаты Exxon Mobil могут перейти к более явному ухудшению. Из-за торговых войн и действий ОПЕК+ цены на нефть марки WTI опустились ниже отметки $60 за баррель. При этом в 1-м квартале ухудшение рыночной конъюнктуры было еще не так заметно из-за достаточно высоких цен в январе.

Для расчета целевой цены акций Exxon Mobil мы использовали оценку по форвардным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS относительно американских аналогов.

Ключевые риски для Exxon Mobil: возможность дальнейшего снижения цен на нефть или сохранения их на текущем уровне, неопределенность относительно траектории спроса на черное золото и возросшая конкуренция со стороны ОПЕК+.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

ExxonMobil (NYSE: XOM) — крупнейшая в США и вторая в мире нефтегазовая компания по капитализации. Exxon имеет диверсифицированный портфель активов в сегментах добычи и переработки нефти и природного газа, нефтехимии и производстве СПГ.

Мы понижаем целевую цену по акциям ExxonMobil с $115,7 до $93,9 и понижаем рейтинг с «Держать» до «Продавать». Даунсайд составляет 16,0%. Понижение целевой цены в первую очередь связано с ухудшением рыночной конъюнктуры.

Акции ExxonMobil продолжают торговаться в боковике, несмотря на заметное снижение цен на нефть и сокращение маржинальности переработки в США. На данный момент прогнозная доходность выплат акционерам у ExxonMobil составляет 7,7%, но без отскока в ценах на нефть компании будет тяжело поддерживать текущий уровень обратного выкупа акций без увеличения долга. При этом локально у ExxonMobil более высокая оценка по мультипликаторам, чем у американского нефтегазового сектора, на фоне чего локально мы считаем акции нефтяника умеренно переоцененными.

Локально основным негативом в кейсе ExxonMobil является ухудшение рыночной конъюнктуры. Цены на нефть вплотную приблизились к минимумам с 2021 года на фоне планов ОПЕК+ перейти к восстановлению добычи и опасений относительно перспектив экономики США. Кроме того, маржинальность нефтепереработки нормализовалась относительно повышенных уровней последних лет.

У ExxonMobil достаточно амбициозная стратегия развития. Компания планирует к 2030 году нарастить объем добычи углеводородов на 17%, сфокусироваться на оптимизации расходов и нарастить выпуск высокомаржинальных продуктов. Менеджмент ожидает, что совокупность этих мер позволит ExxonMobil при прочих равных увеличить операционный денежный поток на 55% относительно уровня 2024 года.

ExxonMobil — дивидендный аристократ, компания поднимает дивиденды уже 42 года. Ожидаемый дивиденд на акцию в ближайшие 12 мес. составляет $3,98, что соответствует 3,2% дивидендной доходности. Кроме того, ExxonMobil проводит байбэк объемом $20 млрд в год. Суммарная доходность выплат акционерам может составить 7,7%. При этом при текущих ценах на нефть ExxonMobil будет сложно поддерживать нынешний уровень выплат акционерам.

В четвертом квартале результаты ExxonMobil ухудшились. Выручка показала нейтральную динамику за счет эффекта от покупки Pioneer Natural Resources, однако скорр. чистая прибыль на акцию снизилась на 32,7% г/г, до $1,67, и это минимальный уровень с 2021 года. В 2025 году финансовые результаты ExxonMobil могут по-прежнему находиться под давлением.

Для расчета целевой цены акций ExxonMobil мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS 2025E относительно американских аналогов. На данный момент мультипликаторы ExxonMobil выше секторальных. Наша оценка предполагает даунсайд 16,0%.

Ключевыми рисками в кейсе ExxonMobil является возможность дальнейшего снижения цен на нефть или маржинальности переработки. Кроме того, в ближайшие кварталы может усилиться конкуренция крупных нефтяников, как ExxonMobil, с ОПЕК+.

Акции на фондовом рынке

За последний год акции ExxonMobil заметно отстали от широкого рынка и вместе с сектором весь год находились в достаточно узком боковике. На компанию и весь нефтегазовый сектор продолжает оказывать давление ухудшившаяся рыночная конъюнктура — снижение цен на нефть и нормализация маржинальности переработки. На наш взгляд, пока акции ExxonMobil не в полной мере учитывают ухудшение конъюнктуры, в связи с чем ожидаем от них умеренно негативной динамики.

С технической точки зрения на дневном графике акции ExxonMobil торгуются в узком краткосрочном боковике с границами у отметок $105 и $112. В случае выхода из боковика наверх акции могут продолжить рост до $120. В то же время следующая сильная поддержка в случае снижения — у отметки $96.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ