Газпромнефть – отчёт за 3-й квартал
Газпромнефть опубликовал отчётность за 3-й квартал. Даже не знаю, к чему и придраться.
• Динамика добычи остаётся позитивной: +3.2% ко 2 кварталу и +6.0% год к году.
• Динамика переработки также в плюсе: +10.5% ко 2 кварталу и +5.3% год к году.
• Финансовые показатели растут: EBITDA +26.5% год у году и +22.9% по итогам 9 мес.
• Показатели эффективности увеличиваются: EBITDA margin – 18.5% vs 16.4% во 2 квартале и 17.4% годом ранее. EBITDA на баррель добычи нэ увеличилась на 17.1% ко 2 кварталу и на 35.7% год к году.
• Расходы в целом под контролем: удельные операционные расходы на добычу углеводородов по компаниям на территории РФ составили 1656 руб. на тонну нэ ($3.83), практически не изменившись по сравнению с предыдущим кварталом; по итогам 9 месяцев небольшой рост на 1.0% г/г. Правда по зрелым месторождениям рост существенный: +7.4% г/г за 9 мес. (1746 руб./тнэ). Но этот рост компенсируется снижением по новым месторождениям: -16.1% г/г за 9 мес. (1271 руб./тнэ).
• Чистый денежный поток вышел в плюс: 83 млрд. рублей за 9 мес. по сравнению с -30.4 млрд. за аналогичный период прошлого года.
• Долговая нагрузка снижается: NetDebt/EBITDA – 1.1 по сравнению с 1.4 в начале года.
• Инвестиционные аппетиты несколько уменьшились: CAPEX -11.1% год у году и -8.7% по итогам 9 мес.
Акции Газпромнефти торгуются сейчас с P/E равным 5.0 и EV/EBITDA – 3.4. Невысокие мультипликаторы. Хотя, «торгуется» — это для акций Газпромнефти достаточно условная характеристика. Главным ограничителем инвестиционной привлекательности бумаг является их низкий free float – 3.8%, что теоретически позволяет главному акционеру, Газпрому, в любой момент провести squeeze out (принудительный выкуп акций у миноритариев). Не думаю, что у Газпрома есть такие планы. Правильней было бы, напротив, увеличить долю бумаг в свободном обращении, что способствовало бы раскрытию стоимости компании и позитивно сказалось бы на стоимости самого Газпрома. Однако мыслить в терминах стоимости, особенно в отношении стратегических компаний и отраслей, у нас как-то не принято…