Инвестиционная идея - Tesla: роботакси не вызывается

Драйверы

Обновление от 29.10.2025: целевая цена ПОНИЖЕНА

Господдержка экологически чистых автомобилей сошла на нет: «большой прекрасный закон» Трампа отменил налоговый вычет на покупку нового электромобиля в размере $7500 с 30 сентября. Это привело к разовому всплеску спроса: американские покупатели поспешили в автосалоны, чтобы успеть получить вычет. В результате Tesla отчиталась о рекордных квартальных поставках. Что будет с автомобильным бизнесом компании и насколько интересна сейчас бумага для инвестиций?

Главное

• В III квартале поставки электромобилей выросли на 7,4% по сравнению с прошлым годом.

• В октябре 2025 г. компания представила бюджетные и более скромно укомплектованные версии моделей 3 и Y.

• Роботакси — драйвер роста в будущем, однако в ближайшие годы влияние на финансовые результаты вряд ли будет существенным.

• Котировки Tesla находятся вблизи исторических максимумов при мультипликаторе P/E около 200х.

• На горизонте года сохраняем «Негативный» взгляд, понижаем целевую цену с $290 до $283.

Оценка

В IV квартале мы ожидаем годовое снижение поставок электромобилей, учитывая отмену налоговых льгот и растущую конкуренцию на всех рынках присутствия Tesla. А роботакси, хоть и представляет собой потенциально привлекательный рынок, в ближайшие годы не окажет значительного влияния на финансовые результаты компании.

Текущий мультипликатор P/E Tesla составляет 200х, что существенно превышает исторический медианный показатель за последние 3 года (80х). Считаем, что текущая цена акций Tesla выше справедливой и сохраняем «Негативный» взгляд на бумагу. Наша целевая цена на горизонте 12 месяцев составляет $283 за акцию.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Мы ухудшаем взгляд на акции Tesla до «Негативного» — котировки акций заметно выросли с низких значений апреля, при этом компания представила довольно слабую отчетность за II квартал: поставки автомобилей продолжают падать. Мы сохраняем целевую цену на уровне $290 за акцию.

Главное

• Во II квартале отгрузки автомобилей Tesla оказались на 13,5% ниже, чем годом ранее
• Тарифы привели к увеличению издержек компании на $300 млн во II квартале
• Менеджмент компании заявил, что в конце июня началась первые сборки бюджетной модели
• Коммерческий запуск роботакси по-прежнему ожидается не ранее 2026 г.
• Ухудшаем взгляд до «Негативного», целевая цена не изменилась — $290 за акцию

Tesla (NASD: TSLA) — самый крупный и известный в мире производитель электромобилей. У Tesla четыре основные модели: премиальные Model S и Model X и бюджетные Model 3 и Model Y. В конце 2023 г. компания выпустила электропикап Cybertruck и разрабатывает электрический грузовик Semi. Помимо электромобилей (79% выручки), компания продает солнечные панели и средства накопления и хранения электроэнергии (11%), а также предлагает постпродажное обслуживание (10%).

В деталях

• Отгрузки автомобилей и выручка во II квартале продолжили снижаться

В II квартале 2025 г. Tesla отгрузила 384 тыc. электромобилей — на 13,5% меньше, чем годом ранее. Большая часть из них — относительно доступные модели 3 и Y.

Общая выручка компании снизилась на 12% по сравнению с II кварталом 2024 г. и составила $22,5 млрд. Выручка автосегмента упала на 16% до $16,6 млрд, выручка энергетического бизнеса снизилась на 7% до $2,8 млрд. Увеличиться смогла только сервисная выручка — на 17% до $3 млрд. 

Рентабельность по скорректированной EBITDA составила 15,1% — на 71 базисный пункт больше, чем во II квартале 2024 г. Компания раскрыла данные по влиянию тарифов, которые привели к увеличению издержек на $300 млн, 2/3 из которых в автомобильном сегменте, а остальные — в энергетическом. Более сильного влияния от тарифов стоит ждать в следующие кварталы.

• Влияние One Big Beautiful Bill Act — отмена налоговых льгот для электромобилей

Доходы Tesla от продажи регуляторных кредитов упали до $439 млн (с $890 млн годом ранее) и, как мы ожидаем, продолжат снижаться после принятия One Big Beautiful Bill Act. Глава компании Илон Маск несколько месяцев критиковал этот законопроект, но Трамп в итоге его подписал. Истечение срока действия налоговой льготы в размере $7500 при покупке автомобиля произойдет в конце III квартала 2025 г. Маск прокомментировал, что Tesla «вероятно, может иметь несколько тяжелых кварталов» после истечения срока действия льготы.

• Популярность полностью электрических автомобилей падает, конкуренция усиливается

Ключевой регион продаж для Tesla — США, где в 2024 г. компания получила 49% своей выручки. Однако там потребители все чаще выбирают не полностью электрические автомобили, а гибридные модели, которые позволяют владельцам не зависеть от сети зарядных станций. 

Кроме того, на рынок электрокаров активно выходят традиционные автопроизводители: General Motors, Ford Motor, Hyundai, Kia и другие. Здесь доля Tesla в США по итогам IV квартала 2024 г. упала до 44%. Мы ждем, что запуск новой бюджетной модели поддержит продажи Tesla.

• Запуск роботакси ожидается не ранее 2026 г.

Менеджмент компания заявил, что ее специально созданный автомобиль для роботакси по-прежнему запланирован к серийному производству с 2026 г.

Также Tesla расширила испытания роботакси в Остине, штат Техас, увеличив операционную зону и, вероятно, увеличив количество автомобилей. Ранее Маск заявлял, что компания расширит зону тестирования до района залива Сан-Франциско, но, судя по сообщениям, заявки на получение этих разрешений в штате еще не поданы. Кроме того, в среду агентство Bloomberg сообщило, что Tesla ведет переговоры с властями Невады о тестировании сервиса роботакси компании.

Ухудшаем взгляд до «Негативного» взгляд, целевая цена — $290

Удар по репутации Маска, вызванный его политической деятельностью, усиление конкуренции и предпочтение американских потребителей в пользу гибридных автомобилей вызывают беспокойство у Tesla и всей индустрии электромобилей. В частности, для Tesla слабые позиции в ключевых регионах, таких как Европа, остаются проблемой, а последние регистрационные данные показывают, что продажи в США, где компания получается около 50% выручки, также снижаются.

Мы считаем, что текущая цена акций компании Tesla выше справедливой и меняем взгляд на ее акции на «Негативный». Наша целевая цена на горизонте 12 месяцев составляет $290 за акцию.

Риски

• Снижение спроса на электромобили
• Рост конкуренции в бюджетном сегменте электромобилей
• Ухудшение взаимоотношений между США и Китаем

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ