Инвестиционная идея - Мосгорломбард: залог успеха

Драйверы

Инвестиционный тезис

Развитие ресейл направления, консолидация ломбардного рынка вокруг ключевых игроков, а также умеренная регуляторная нагрузка на ломбарды в сравнении с финансовым сектором, формирует потенциал для роста котировок акций МГКЛ.

О компании

МГКЛ — компания, управляющая старейшей и крупнейшей (11% доля в Московском регионе) сетью ломбардов Москвы, работающей под брендом «Мосгорломбард» с 1924 года. Компания провела IPO в январе 2024 и является первым публичным представителем в своем сегменте и единственной компанией в отрасли с кредитным рейтингом. Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило МГКЛ рейтинг ruBВ- со стабильным прогнозом.

Бизнес компании состоит из трех операционных сегментов: ломбард, ресейл (комиссионные магазины) и оптовый трейдер драгоценных металлов. Ломбарды, основной сегмент, предоставляют краткосрочные займы физическим лицам под залог ювелирных изделий (93% портфеля займов), меховых изделий, техники и других ценностей. Сеть насчитывает 109 отделений, расположенных по всей территории Москвы и Московской области. Сегмент «ресейл» занимается куплей-продажей высоколиквидных товаров (золото, техника, мех) и комиссионной торговлей потребительскими товарами. Оптовый сегмент занимается скупкой и переработкой лома драгметаллов для поставки чистого золота в виде инвестиционных слитков в банки, а также производителям ювелирных изделий.

Предпосылки для роста

• Расширение сети. Количество отделений Мосгорломбарда выросло с 17 в 2019 году до 109 в 2023 году. Компания рассчитывает нарастить сеть до 150 отделений к 2025 году и на более отдаленном горизонте оценивает потенциал расширения сети до 400 отделений.

• Увеличение клиентской базы. В 2023 году количество уникальных клиентов выросло на 37% по сравнению с 2022 годом и составило 92,1 тыс. человек. Около 50% клиентов повторно обращаются за услугами компании. По оценкам Банка России, количество заемщиков по действующим договорам с ломбардами составляет 360 тыс. человек в Московском регионе, а всего время от времени ломбардными услугами пользуются 1,6 млн человек, что отражает потенциальный размер клиентской базы Мосгорломбарда.

• Развитие онлайн-сервисов позволит компании ускорить рост выручки и улучшить рентабельность за счет выхода за пределы домашнего региона и повышения доступности услуг, а также позволит сохранить устойчивость к различным рыночным потрясениям. На конец 2023 года доля клиентов, пользующихся онлайн-сервисами Мосгорломбарда, достигла 47% по сравнению с 4% в 2019 году.

• Симбиоз ломбардного и ресейл бизнесов. Ломбарды формируют свои доходы в том числе за счет перепродажи невостребованного залогового имущества. Хотя ломбардный бизнес остается крупным источником доходов для МГКЛ, компания ожидает рост доходов от ресейл направления. МГКЛ планирует занять не менее 3-5% рынка ресейла, который может вырасти с текущих 1 трлн руб. до 3 трлн руб. к 2027 году (по оценкам эмитента).

• Российский рынок подержанных товаров демонстрирует рост. В 2022 году объемы продаж бывших в употреблении одежды, обуви и аксессуаров составил порядка 160 млрд руб., показав рост на 27% по сравнению с предыдущим годом (по оценкам АО «РОСБИЗНЕСКОНСАЛТИНГ»). Напомним, что продажи непродовольственных товаров в 2022 году выросли всего на 2,7% по сравнению с предыдущим годом в номинальном выражении. Рост продаж подержанных товаров отчасти объясняется более доступными ценами, трендом на осознанное потребление, а также уходом зарубежных брендов.

• Операционная деятельность полностью ориентирована на внутренний рынок, что снижает влияние геополитических рисков для компании и инвесторов.

• Стабильность рыночной доли обеспечивается регуляторными ограничениями на регистрацию ломбардов. Тренд на консолидацию ломбардного рынка складывается в пользу укрупнения доли ведущих игроков, к которым относится МГКЛ.

• Жесткая денежно-кредитная политика приводит к замедлению кредитной активности со стороны банков, что может содействовать росту спроса населения на услуги ломбардов.

• Регуляторная нагрузка на ломбарды существенно меньше, чем на других представителей микрофинансового сектора. На ломбарды не распространяются макропруденциальные лимиты, которые сейчас выступают основным ограничением для микрофинансовых компаний.

Риски

• Значительная доля залоговых активов формируется ювелирными изделиями из золота, рыночная стоимость которого определяется в долларах США. Снижение цен на золото и/или укрепление рубля могут отрицательно повлиять на оценку залогового портфеля.

• Конкуренция со стороны микрофинансовых организаций, выдающих беззалоговые займы.

• Регулирование. Банк России устанавливает предельные ставки кредитования для ломбардов. На II квартал 2024 года они составили 90%, если обеспечением является автотранспортное средство, и 119% — под другие виды залогового имущества. Снижение уровня предельной ставки кредитования может сказаться на финансовых результатах компании.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ