Инвестиционная идея - Магнит: притягиваем дивиденды

Драйверы

Обновление от 04.06.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА

Магнит: снижаем таргет, но по-прежнему рекомендуем покупать

В конце прошлой недели совет директоров ритейлера рекомендовал дивиденды в размере 412,13 руб./акцию. Такая рекомендация оказалась значительно ниже наших ожиданий и привела к мощным распродажам бумаг ритейлера. Дивиденды являются ключевым драйвером в инвестиционном кейсе Магнита, поэтому мы решили пересмотреть нашу оценку справедливой стоимости акций с учетом следующих факторов.

• Ожидаемая дивидендная доходность уже не так впечатляет.

Анонсированные дивиденды за 2023 год оказались существенно ниже наших ожиданий и еще ниже консенсус-прогноза рынка. Компания собирается распределить между акционерами ровно ту же сумму дивидендов, что была выплачена ранее по итогам 2022 года. И это несмотря на рост чистой прибыли более чем вдвое г/г в 2023 году. Причины более скромных выплат могут быть следующие. Во-первых, компания, скорее всего, собирается снижать долговую нагрузку на фоне высоких процентных ставок. Во-вторых, она может потратить накопленные денежные средства на развитие маркетплейса и региональную экспансию. Поэтому мы скорректировали наши ожидания по дивидендам и считаем, что ритейлер может выплатить около 261 руб./акцию по итогам первой половины 2024-го, что может принести инвесторам дивидендную доходность вблизи 10% на горизонте следующих 12 месяцев. 

• Компания представила нейтральные операционные и финансовые результаты по итогам четвертого квартала 2023-го.

Несмотря на ускорение роста продаж в сопоставимых магазинах (LFL-продаж) до 8% г/г, Магнит показал более слабые операционные результаты по сравнению с X5 Retail Group и Лентой. Рост LFL-продаж Магнита был обеспечен исключительно ростом LFL-чека на 9% г/г на фоне ускорения продовольственной инфляции. В то же время LFL-трафик продолжил снижаться второй квартал подряд на фоне растущей конкуренции со стороны маркетплейсов и других ритейлеров на рынке. Рентабельность по EBITDA осталась вблизи уровня четвертого квартала 2022-го на фоне значительной индексации заработных плат персонала, а также роста расходов на маркетинг и коммунальные услуги. 

• После коррекции вернулась историческая недооценка.

Бумаги ритейлера потеряли в цене уже более 21% по сравнению с локальным пиком мая (8 488 руб./акцию). Текущая рыночная оценка Магнита предусматривает дисконт в среднем около 20% по сравнению с историческими показателями мультипликаторов P/E и EV/EBITDA. 

• Магнит могут исключить из состава индекса Мосбиржи.

На прошлой неделе Мосбиржа опубликовала новые базы расчета индексов, где также указала, что акции Магнита войдут в лист ожидания на исключение из индекса Мосбиржи. Одна из причин такого решения площадки может заключаться в том, что ритейлер опубликовал отчетность за 2023 год позже срока, установленного регулятором. Если компанию исключат из индекса, то это может привести к дополнительному давлению на котировки бумаг, так как фонды пассивного инвестирования будут вынуждены ликвидировать свою позицию в акциях Магнита. 

• Реализация пакета казначейских акций может выступить драйвером переоценки бумаг.

По нашим оценкам, котировки ритейлера все еще не учитывают потенциальный позитивный эффект от выкупа акций с дисконтом у нерезидентов (Магнит завершил этот выкуп еще в прошлом году). У компании есть несколько опций по применению данного пакета: 

• она может использовать акции для оплаты привлекательных M&A-сделок;
• реализовать пакет на рынке через механизм SPO;
• погасить его, пропорционально повысив долю всех текущих акционеров в бизнесе.

Мы сохраняем идею на покупку акций Магнита, однако снижаем целевую цену для бумаг до 7 500 руб./акцию. Потенциал роста на горизонте года — 13%, а полная возможная доходность с учетом дивидендов — 23%.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Магнит: результаты слабее чем у конкурентов, но дивиденды не за горами

На прошлой неделе второй по размеру выручки продовольственный ритейлер на российском рынке представил операционные и финансовые результаты по итогам четвертого квартала 2023 года. 

Несмотря на ускорение роста LFL-продаж до 8% г/г, Магнит показал более слабые операционные результаты по сравнению с X5 Group и Лентой, которые демонстрируют прирост сопоставимых продаж на 13%. Это объясняется тем, что увеличение роста сопоставимых продаж Магнита обусловлено исключительно ростом LFL-чека на 9% г/г на фоне ускорения продовольственной инфляции. 

• Выручка компании увеличилась на 11% г/г на фоне роста сопоставимых продаж на 8% и торговых площадей на 6% г/г за счет органического расширения сети. 

• Чистая прибыль Магнита выросла до 11 млрд рублей (маржа по чистой прибыли составила 1,6%) по сравнению с убытком в 14 млрд рублей за аналогичный период прошлого года.

• Магнит продемонстрировал рентабельность по EBITDA в размере 6,1% (по IAS17), что находится на сопоставимом уровне с результатами прошлого года.

Показатель чистого долга компании вырос по сравнению с первым полугодием 2023-го на фоне снижения денежных средств, использованных для выкупа собственных акций у нерезидентов. 

Что с дивидендами?

В последний раз Магнит платил дивиденды в начале 2024 года из полученной за 2022 год прибыли. Дивидендная доходность тогда составляла 5,6%. 

На этой неделе совет директоров компании объявил о том, что на годовом собрании акционеров, 27 июня, будет обсуждаться вопрос о дивидендах за 2023 год.

Мы ожидаем, что ритейлер может выплатить дивиденды в размере около 790 рублей на акцию, что принесет инвесторам около 9,7% дивидендной доходности к текущей цене.

Кроме того, в случае возвращения к регулярным выплатам каждые полгода, по нашим оценкам, Магнит сможет направить на дивиденды еще 320 рублей на акцию по итогам первого полугодия 2024-го. Это обеспечит инвесторам дивидендную доходность уже на уровне 13,7% на горизонте года.

Мы сохраняем идею на покупку акций Магнита с целевой ценой 8 600 рублей на акцию. Акции все еще интересны из-за высокой потенциальной дивидендной доходности на уровне 14%. А если компания решит погасить казначейский пакет акций, выкупленных у нерезидентов по низкой цене, то справедливая стоимость бумаг будет еще выше — около 11 200 рублей на акцию. Полная доходность с учетом дивидендов на горизонте года — 20% и 53% соответственно. 

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ