Инвестиционная идея - ЭсЭфАй: расти продолжай

Драйверы

Обновление от 24.09.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА

Динамика котировок. С апреля котировки ЭсЭфАй вошли в коррекционную фазу после впечатляющего роста

в 3,5 раза в I квартале 2024 года в преддверии IPO Европлана. Акции продолжили падать вместе с индексом МосБиржи, несмотря на погашение 55% квазиказначейских акций ЭсЭфАй.

Основные события. У ЭсЭфАй произошло значимое корпоративное событие – погашение 55% квазиказначейс- кого пакета. Стоимость, приходящаяся на одну акцию холдинга, выросла более, чем в два раза.

В 2024 году компания также подтвердила намерение выплатить дивиденды. Согласно дивидендной политике, на дивиденды направляется не менее 75% от чистой прибыли или свободного денежного потока (минимальное значение), мы предполагаем, что дивидендная доходность может составить около 10%.

Компания продала один из своих портфельных активов – РуссНефть, зафиксировав прибыль около 1,35 млрд руб. Деньги от IPO Европлана поступили материнской компании SFI. Менеджмент планирует погасить весь оставшийся долг. Текущий чистый долг у компании отрицательный. Совет директоров М.Видео-Эльдорадо одобрил увеличе- ние уставного капитала через дополнительный выпуск

30 млн обыкновенных акций по открытой подписке. Подробности о дополнительной эмиссии будут известны позже осенью. ЭсЭфАй сохраняет намерение приобрести весь объем дополнительной эмиссии.

Финансовые результаты ЭсЭфАй за I полугодие 2024 года. Чистые процентные доходы, отражающие результаты Европлана, а также доход размещения свободной ликвидности выросли до 12,5 млрд руб., на 63,4% по сравнению с тем же периодом прошлого года. Доход от прибыли в ассоциированных компаниях, который демонстрирует показатели страховой компании ВСК, остался на уровне 3,1 млрд руб. Доход от финансовых инструментов (акции российских компаний и банков) составил 2,64 млрд руб. по сравнению с прибылью в 2,56 млрд руб. за I полугодие 2023 года. Чистый операционный и финансовый доход ЭсЭфАй за январь-июнь 2024 года увеличился на 23% до 22,4 млрд руб. Чистые активы компании демонстрируют рост на протяжении последних двух лет и на данный момент находятся на максимальном уровне 106,6 млрд руб.

АКРА подтвердило текущий кредитный рейтинг ЭсЭфАй на уровне А(RU) со «Стабильным» прогнозом.

Мы считаем справедливой оценкой стоимость акций ЭсЭфАй на уровне 2000 руб. за одну акцию, что превышает на 64% текущие рыночные котировки.

Основной вклад в рост стоимости внесёт:

• переоценка справедливой стоимости Европлана и снижение доли холдинга после IPO с 100% до 87,5%. Несмотря на внушительные результаты по итогам I полугодия, широкий рынок сильно скорректировался, поэтому мы пересматриваем оценку Европлана в сторону понижения до 127,5 млрд руб. Высокие ставки в экономике сдерживают активность корпоративных клиентов в услугах лизинга, поэтому менеджмент Европлана ожидает, что лизинговый портфель компании в 2024 году вырастет на 20% по сравнению с ростом на 40% в прошлом году. Компания также скорректировала прогноз по чистой прибыли до 14-16 млрд руб. по итогам года против предыдущего значения 18-20 млрд руб.

• сокращение дисконта в стоимости холдинга к оценке его активов (сейчас более 40%) до справедливых 10-15%.

• переоценка миноритарной доли М.Видео в соответствии с рыночными ценами, до 1,8 млрд руб. соответственно.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

О компании

ПАО ЭсЭфАй (MOEX: SFIN). Диверсифицированный холдинг. Портфель активов которого объединяет известные компании из секторов лизинга, страхования, ритейла, нефтегазовой промышленности, компьютерных игр.

• Динамика котировок.

С апреля котировки ЭсЭфАй вошли в коррекционную фазу после впечатляющего роста в 3,5 раза в I квартале 2024 года в преддверии IPO Европлана и на фоне ожиданий инвесторов о погашении квазиказначейских акций ЭсЭфАй.

• Основные события.

Акционеры ЭсЭфАй на внеочередном собрании одобрили уменьшение уставного капитала компании путем погашения 55% акций. Ориентировочно погашение ожидается летом 2024 года, что повысит ценность каждой акции холдинга более чем в два раза.

ЭсЭфАй выплатила финальные дивиденды за 2023 год в размере 20,6 руб. на одну акцию. Таким образом, суммарные дивиденды за 2023 год составили 60,02 руб. на акцию или всего 6,7 млрд руб., что соответствует 98,7% чистой прибыли по РСБУ. Возобновление выплат в 2023 году после приостановки с 2019 года позволяет предположить, что дивиденды станут регулярными.

АКРА повысило кредитный рейтинг ПАО «ЭсЭфАй» до уровня A+(ru) с позитивным прогнозом.

IPO Европлана прошло по верхней границе ценового диапазона (875 рублей за акцию), в рамках которого ЭсЭфАй продала 12,5% акций, выручив 13,1 млрд руб., с учетом 1,5 млрд руб. для проведения возможной стабилизации на вторичных торгах в период до 30 кален- дарных дней после начала торгов. Доля ЭсЭфАй в Европлане теперь составляет 87,5%.

Совет директоров М.Видео-Эльдорадо одобрил увеличение уставного капитала через дополнительный выпуск 30 млн обыкновенных акций по открытой подписке, что соответствует 17% от существующего уставного капитала. ЭсЭфАй выразила предварительное согласие приобрести весь объем дополнительной эмиссии.

• Финансовые результаты ЭсЭфАй за I квартал 2024 года.

Чистые процентные доходы, отражающие результаты Европлана, выросли до 5,7 млрд руб., на 51,6% по сравнению с тем же периодом прошлого года. Доход от прибыли в ассоциированных компаниях увеличился на 37,5% до 1,6 млрд руб. Доход от финансовых инструментов (акции российских компаний и банков) составил 2,6 млрд руб. за счет переоценки долей в РуссНефти и М.Видео по сравнению с прибылью в 2,4 млрд руб. за I квартал 2023 года. Чистый операционный и финансовый доход ЭсЭфАй за январь-март 2024 года увеличился на 27% до 12,4 млрд руб. Чистые активы растут последние два года и на данный момент достигли максимума 94,8 млрд руб.

Наша оценка и ожидания

Мы повышаем оценку справедливой стоимости акций ЭсЭфАй до 2365 руб., что на 81% превышает текущий уровень котировок. Основной вклад в повышение вносит:

• одобренное акционерами погашение 55% казначейских акций холдинга, запланированное на лето 2024 года;

• переоценка справедливой стоимости Европлана и снижение доли холдинга после IPO с 100% до 87,5%. Внушительные результаты по итогам I квартала позволяют нам пересмотреть оценку Европлана в сторону повышения до 147,5 млрд руб;

• переоценка миноритарных долей РуссНефти и М.Видео в соответствии с рыночными ценами до 7,1 млрд руб. и 3,4 млрд руб. соответственно.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ