Инвестиционная идея - Costco: ждем новые скидки

Драйверы

С начала года бумаги Costco прибавили 30%, в два раза опередив рынок. Акции ритейлера почти всегда отличались своей высокой оценкой, которая вызвана способностью бизнеса стабильно генерировать прибыль. Однако за последний год премия к рынку значительно увеличилась, что привело к бурному росту котировок и их переоценке. Поэтому, несмотря на защитные свойства бизнес-модели компании, в случае масштабной коррекции на рынке акции Costco могут стать лидерами снижения.

По нашей оценке, целевая цена акций Costco на горизонте 12 мес. составляет $ 620, потенциал снижения — 27%. Рейтинг «Продавать». С момента выхода нашего предыдущего обзора мы немного изменили методологию оценки: сменили способ расчета стоимости бизнеса в постпрогнозный период.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по форвардным NTM мультипликаторам (P/E, EV/EBITDA, EV/Sales) относительно аналогов, по собственным историческим форвардным мультипликаторам и при помощи оценки дисконтированных денежных потоков.

Costco (NASD: COST) — второй по величине ритейлер в США после Walmart. Costco придерживается стратегии низких цен и узкого ассортимента, что позволяет продавать товары дешевле конкурентов. Несмотря на низкую валовую маржу, благодаря ограниченным SG&A и клиентским взносам рентабельность чистой прибыли остается высокой (2,9% у Costco против 2,4% у Walmart). Низкие цены привлекают клиентов, что подтверждается ростом LFL-продаж, который опережает конкурентов и обусловлен в основном увеличением трафика.

Чистые продажи за 3К 2024 выросли на 9,1%, до $57,4 млрд, общая выручка достигла $58,5 млрд. EBITDA выросла на 26%, до $2,71 млрд. Чистая прибыль за квартал составила $1,68 млрд, или $3,78 на акцию. Членские взносы за квартал увеличились на 7,6%, до $1,12 млрд. Продажи e-commerce выросли на 20,7%, LFL-продажи — на 6,6%, а трафик — на 6,1%.

Costco выплачивает ежеквартальные дивиденды. На горизонте 12 месяцев инвесторы могут рассчитывать на выплату $4,9 на акцию с доходностью 0,57%.

Расширение сети. В 2023 г. открылось 33 новых магазина, их общее количество — 861. На конец 3К 2024 количество магазинов достигло 878, а до конца 2024 г. планируется открыть еще 12.

Высокая оценка акций. Costco торгуется со значительной премией к прочим ритейлерам. В частности, по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA Costco дороже своих прямых конкурентов — BJ’s Wholesale, Target и Dollar — более чем в два раза. В случае общерыночной коррекции падение котировок Costco может быть более значительным.

Высокая зависимость от лояльности клиентов. Около 50% прибыли до налогов формируется благодаря взносам платных членов клуба. В 2023 г. эти поступления выросли на 8,4%, в 3К 2024 — на 7,6%. Количество членов Executive увеличилось на 10,1%, до 34,5 млн. Однако в долгосрочной перспективе лояльность клиентов может снизиться из-за высокой конкуренции и слаборазвитого e-commerce.

Технический анализ

Акции Costco на дневном графике немного корректируются после установления нового исторического максимума в середине июня. Локально снижение может продолжиться до отметки $ 838, в случае дальнейшего снижения поддержкой выступит уровень $ 788. Одним из маркеров потенциальной коррекции служит значительное отклонение графика от 200-дневной скользящей средней (синяя линия).

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ