Инвестиционная идея - Costco: ждем новые скидки

Драйверы

Обновление от 17.12.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Мы подтверждаем рейтинг «Продавать» по акциям Costco и сохраняем целевую цену $620, потенциал снижения — 37%. Для расчета целевой цены мы использовали оценку по форвардным NTM мультипликаторам относительно аналогов, по собственным историческим форвардным мультипликаторам и при помощи оценки дисконтированных денежных потоков.

Costco выплачивает ежеквартальные дивиденды. На горизонте 12 мес. мы ожидаем выплат $4,87 на акцию с доходностью 0,5%.

12 декабря сеть Costco опубликовала сильные квартальные результаты за 1К 2025 ф. г. Несмотря на это, мы не считаем, что умеренные темпы роста выручки и прибыли оправдывают взлет котировок с начала года более чем на 50% (S&P 500 повысился на 27%).

Выручка Costco в 1К 2025 ф. г. увеличилась на 7,5%, до $62,15 млрд. Чистая прибыль выросла на 13,3%, до $1,80 млрд, или $4,04 на акцию. Опережающая динамика прибыли была обусловлена сильным ростом электронной коммерции (+13%), увеличением членских взносов (+7,8%) и устойчивым спросом на такие категории, как ювелирные изделия, мебель и мясо.

Фактические результаты совпали с ожиданиями в части выручки, однако прибыль превзошла оценки на 6,6%.

Сопоставимые (LFL) продажи по группе и в США выросли на 5,2%, чему способствовало увеличение трафика на 4,9% и среднего чека на 0,3%. Скорректированные (без учета влияния изменений цен на бензин и валютных курсов) LFL-продажи в США подросли на 7,2%. В Канаде они повысились на 5,8% (5,7% скорр.), а на международных рынках — на 4,7% (7,1%) благодаря высоким продажам в Мексике и в некоторых странах Азии.

Продажи e-commerce Costco выросли на 13% г/г, что обусловлено высокими онлайн-продажами крупногабаритных товаров, таких как мебель. За 1К компания осуществила почти 1 млн крупногабаритных доставок, установив новый рекорд.

Cеть открыла 7 новых магазинов в 1К и планирует открыть еще 29 в течение 2025 ф. г. Десять из этих клубов будут открыты за пределами США. В настоящее время ритейлер управляет в общей сложности около 900 клубами, 617 из которых находятся в США и Пуэрто-Рико (один географический сегмент).

С 1 сентября ритейлер впервые с 2017 года повысил членские взносы. Стандартный годовой членский взнос увеличился на $5, до $65, а членство Executive выросло на $10, до $130, в США и Канаде. Повышение взносов затронуло около 52 млн членов, более половины являются членами Executive. Однако результаты за 1К включали лишь минимальное влияние повышения взносов из-за отложенного учета, поскольку оно вступило в силу ближе к концу отчетного периода. CFO Гэри Миллерчип отметил, что эффект от повышения взносов составил менее 1% от роста доходов от членских взносов в 1К 2025 ф. г.

Состояние потребительского спроса. Руководство Costco отметило устойчивый потребительский спрос, но покупательское поведение оставалось избирательным из-за экономического давления. Увеличение продаж мяса и других продуктов питания указывает на сохраняющуюся тенденцию питаться дома вместо похода в рестораны.

Дороговизна акций — ключевая причина негативного взгляда на акции Costco. В настоящее время они торгуются с мультипликатором P/E NTM — 53x, при медиане за 3 года — 36x. Walmart и Home Depot (наиболее релевантные аналоги) торгуются с мультипликаторами P/E NTM 34x и 27x соответственно. Среди Magnificent Seven только Tesla торгуется дороже Costco, медианная оценка P/E NTM этих крупнейших компаний США — 32x (на 40% дешевле Costco).

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

С начала года бумаги Costco прибавили 30%, в два раза опередив рынок. Акции ритейлера почти всегда отличались своей высокой оценкой, которая вызвана способностью бизнеса стабильно генерировать прибыль. Однако за последний год премия к рынку значительно увеличилась, что привело к бурному росту котировок и их переоценке. Поэтому, несмотря на защитные свойства бизнес-модели компании, в случае масштабной коррекции на рынке акции Costco могут стать лидерами снижения.

По нашей оценке, целевая цена акций Costco на горизонте 12 мес. составляет $ 620, потенциал снижения — 27%. Рейтинг «Продавать». С момента выхода нашего предыдущего обзора мы немного изменили методологию оценки: сменили способ расчета стоимости бизнеса в постпрогнозный период.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по форвардным NTM мультипликаторам (P/E, EV/EBITDA, EV/Sales) относительно аналогов, по собственным историческим форвардным мультипликаторам и при помощи оценки дисконтированных денежных потоков.

Costco (NASD: COST) — второй по величине ритейлер в США после Walmart. Costco придерживается стратегии низких цен и узкого ассортимента, что позволяет продавать товары дешевле конкурентов. Несмотря на низкую валовую маржу, благодаря ограниченным SG&A и клиентским взносам рентабельность чистой прибыли остается высокой (2,9% у Costco против 2,4% у Walmart). Низкие цены привлекают клиентов, что подтверждается ростом LFL-продаж, который опережает конкурентов и обусловлен в основном увеличением трафика.

Чистые продажи за 3К 2024 выросли на 9,1%, до $57,4 млрд, общая выручка достигла $58,5 млрд. EBITDA выросла на 26%, до $2,71 млрд. Чистая прибыль за квартал составила $1,68 млрд, или $3,78 на акцию. Членские взносы за квартал увеличились на 7,6%, до $1,12 млрд. Продажи e-commerce выросли на 20,7%, LFL-продажи — на 6,6%, а трафик — на 6,1%.

Costco выплачивает ежеквартальные дивиденды. На горизонте 12 месяцев инвесторы могут рассчитывать на выплату $4,9 на акцию с доходностью 0,57%.

Расширение сети. В 2023 г. открылось 33 новых магазина, их общее количество — 861. На конец 3К 2024 количество магазинов достигло 878, а до конца 2024 г. планируется открыть еще 12.

Высокая оценка акций. Costco торгуется со значительной премией к прочим ритейлерам. В частности, по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA Costco дороже своих прямых конкурентов — BJ’s Wholesale, Target и Dollar — более чем в два раза. В случае общерыночной коррекции падение котировок Costco может быть более значительным.

Высокая зависимость от лояльности клиентов. Около 50% прибыли до налогов формируется благодаря взносам платных членов клуба. В 2023 г. эти поступления выросли на 8,4%, в 3К 2024 — на 7,6%. Количество членов Executive увеличилось на 10,1%, до 34,5 млн. Однако в долгосрочной перспективе лояльность клиентов может снизиться из-за высокой конкуренции и слаборазвитого e-commerce.

Технический анализ

Акции Costco на дневном графике немного корректируются после установления нового исторического максимума в середине июня. Локально снижение может продолжиться до отметки $ 838, в случае дальнейшего снижения поддержкой выступит уровень $ 788. Одним из маркеров потенциальной коррекции служит значительное отклонение графика от 200-дневной скользящей средней (синяя линия).

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ