Инвестиционная идея - Башнефть. Это что, дивиденды?

Драйверы

Из-за нормы выплат всего 25% прибыли обыкновенные акции «Башнефти» на данный момент имеют одну из самых скромных дивидендных доходностей в секторе, что вместе с низкой вероятностью увеличения пэйаута и сильной динамикой акций с начала года делает их перекупленными. Привилегированные акции торгуются с аномально высоким дисконтом к обыкновенным, однако их дивидендный потенциал также является ограниченным, из-за чего сокращение дисконта может произойти не из-за роста «префов», а скорее, из-за снижения обыкновенных акций.

Мы присваиваем обыкновенным акциям «Башнефти» рейтинг «Продавать» с целевой ценой 2 398 руб. на горизонте 12 мес. Даунсайд составляет 24,6%. С учетом дивидендов за 2023 год TSR составляет -16,8%.

Также мы присваиваем привилегированным акциям «Башнефти» рейтинг «Держать» с целевой ценой 1 831 руб. на горизонте 12 мес. Даунсайд — 12,0%. С учетом дивиденда за 2023 год потенциал снижения — 0,1%.

«Башнефть» - крупная башкирская вертикально интегрированная нефтяная компания. Деятельность охватывает добычу и переработку нефти, розничную реализацию продуктов нефтепереработки и нефтехимию. 

«Башнефть» имеет скромную по меркам сектора дивидендную доходность, что связано с нормой выплат всего 25% прибыли по МСФО. По итогам 2023 года СД «Башнефти» рекомендовал выплатить 249,7 руб. на акцию (7,8% доходности на а. о. и 12,0% на а. п.). По итогам 2024 года ждем снижения выплат до 237 руб., что соответствует 7,5% доходности на а. о. и 11,4% на а. п. — скромные значения для сектора.

Потенциал по увеличению пэйаута ограничивает рост дебиторской задолженности. На данный момент дебиторская задолженность по РСБУ составляет 481 млрд руб., что сопоставимо с капитализацией «Башнефти» и более чем в 15 раз превышает дебиторскую задолженность 2015 года при сопоставимых масштабах бизнеса.

В первом квартале 2024 года «Башнефть» представила достаточно слабые финансовые результаты по МСФО. Выручка компании снизилась на 7,9% кв/кв, до 280,0 млрд руб., однако EBITDA увеличилась на 12,7% кв/кв, до 50,7 млрд руб., а чистая прибыль акционеров — на 20,1% кв/кв, до 31,7 млрд руб. Отметим, что рост прибыли и EBITDA обусловлен эффектом относительно низкой базы прошлого квартала.

Для расчета целевой цены привилегированных акций «Башнефти» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). Для обыкновенных акций мы взяли 5-летнюю среднюю премию, равную 31%.

Среди ключевых рисков для акций «Башнефти» можно выделить возможность дальнейшего увеличения дебиторской задолженности, снижение цен на нефть, укрепление рубля или ухудшение операционных результатов.

Акции на фондовом рынке

За прошедший год обыкновенные акции смогли значительно опередить сектор, широкий рынок и привилегированные акции. Вероятно, некоторые инвесторы рассчитывали на увеличение нормы выплат дивидендов у «Башнефти», что и вызвало сильную динамику. Однако данные ожидания не оправдались, и теперь обыкновенные акции «Башнефти» являются одними из наименее привлекательных в секторе с точки зрения дивидендной доходности. На этом фоне мы ожидаем, что в ближайшие кварталы они будут демонстрировать динамику слабее сектора. В то же время привилегированные акции не так сильно оторвались от фундаментальных показателей, на фоне чего ожидаем от них нейтральной динамики.

Техническая картина

С технической точки зрения на дневном графике привилегированные акции «Башнефти» пытаются удержаться выше линии среднесрочного восходящего тренда. Ближайшим сопротивление в случае дальнейшего роста выступает уровень 2 414 руб., а ближайшая поддержка в сценарии коррекции расположена у отметки 1 900 руб.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ