Инвестиционная идея - Банк Санкт-Петербург: дисконт к Сберу, и к себе самому

Драйверы

Мы скорректировали нашу модель БСПБ с учетом фактических результатов за 9М24 и более высоких ожиданий по ставке ЦБ. Наша 12М РЦ повышена с 450 руб. до 500 руб., подтверждаем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА.

• По нашим оценкам, при средней ставке ЦБ на уровне 23% в 2025П прибыль банка составит 58 млрд руб. (+16% г/г, ROE 27%). Банк располагает избыточным капиталом (Н1.0 на уровне 21%) и устойчивым фондированием с долей средств до востребования на уровне 45%. При умеренном ожидаемом росте кредитного портфеля (9% г/г в 2025П) у банка нет необходимости в привлечении дорогих пассивов в существенных объемах. Дивидендная доходность при выплате 50% прибыли составит 20,5% годовых.

• При текущих уровнях котировок БСПБ торгуется с коэффициентом P/E 2024П на уровне 2,4х. Это на 8% ниже средних исторических уровней, при том, что качество инвестиционного кейса банка существенно выросло за последние годы. Дисконт к Сбербанку составляет 23% при более высоком уровне ожидаемого ROE. В то же время мы отмечаем, что при развороте ДКП и существенном снижении процентных ставок устойчивый уровень ROE БСПБ будет существенно ниже текущих уровней, на наш взгляд, поскольку снизится маржа по средствам до востребования.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ