Инвестиционная идея - Alibaba: китайский техногигант по цене "для своих"

Драйверы

Alibaba (NYSE: BABA) — крупнейший в Китае игрок в сфере e-commerce. Кроме того, Alibaba включает облачный бизнес, цифровые, логистические и потребительские сервисы.

Мы повышаем рейтинг по ADS Alibaba с «Держать» до «Покупать» и сохраняем целевую цену на уровне $181,4. Апсайд составляет 15,1%. Недавно вышедшая квартальная отчетность компании в целом соответствует ожиданиям рынка. Выручка облачного подразделения показывает впечатляющие темпы роста преимущественно из-за связанных с ИИ направлений, включая предоставление вычислительных мощностей. При этом маржинальность компании находится под давлением из-за достаточно активных инвестиций в собственные вычислительные мощности для ИИ и маркетинга. Вероятно, в ближайшее время прибыль Alibaba будет находиться на сниженном уровне из-за данных инвестиций. В то же время значительная чистая денежная позиция позволяет компании развивать новые направления без угрозы для финансовой стабильности. На этом фоне локально у нас положительный взгляд на акции Alibaba как на одну из основных ставок на развитие ИИ в Китае.

Целевая цена для акций Alibaba (торгуются в Гонконге), каждая из которых эквивалентна 1/8 ADS, — HKD 176,1. Это соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 16,9%.

Alibaba представила смешанный отчет за три месяца, закончившиеся в сентябре 2025 г. Выручка компании выросла на 5% г/г, до RMB 247,8 млрд, однако скорректированная EBITDA снизилась на 64% г/г, до RMB 17,3 млрд. Скорректированная чистая прибыль на акцию сократилась на 71% г/г, до RMB 0,55 (эквивалентно RMB 4,36 на ADS). Отметим, EPS оказалась умеренно ниже наших ожиданий.

Наиболее высокие темпы роста показывает облачное подразделение — его выручка увеличилась на 34% г/г. В частности, доходы от связанных с ИИ направлений очередной квартал росли трехзначными темпами. При этом относительно скромные темпы роста выручки компании в целом связаны преимущественно с продажей долей в Sun Art и Intime. Сильное снижение прибыли и EBITDA вызвано активными инвестициями в ИИ и маркетинг e-commerce-платформ. Менеджмент ожидает, что в ближайшее время маржинальность может остаться под давлением.

Свободный денежный поток за прошедший квартал снова был отрицательным и составил RMB -21,8 млрд. Это связано с ростом капитальных затрат почти в два раза г/г, до RMB 31,4 млрд. Компания, как и планировала, перешла к достаточно активным инвестициям, в том числе в развитие направления ИИ. Напомним, что за три года менеджмент планировал вложить в связанные с ИИ направления около $53 млрд. В то же время чистая денежная позиция Alibaba составляет $41,1 млрд, что позволяет компании проводить инвестиции без угрозы для финансовой стабильности.

Значительная чистая денежная позиция позволяет Alibaba проводить обратный выкуп акций. Вместе с тем на фоне роста акций в последние полгода и слабой генерации FCF темпы байбека заметно снизились: в прошедший квартал Alibaba выкупила акции только на $0,3 млрд (0,1% доходности). Вероятно, менеджмент и далее будет увеличивать темпы байбека на коррекциях и снижать их при росте акций.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам EV/Sales и EV/EBITDA 2025E и 2026E относительно китайских и международных аналогов. 

Ключевой риск для Alibaba — возможность того, что масштабные инвестиции в ИИ себя не окупят. Кроме того, на акции негативно может повлиять возобновление регуляторного давления, конкуренция со стороны JD.com и Pinduoduo и торговые войны с США. 

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ